De recente Amerikaanse economische cijfers waren enigszins gemengd. De lonen buiten de landbouw lagen lager dan verwacht, maar de retailverkoop wees nog steeds op een robuuste onderliggende consumptie. Ook de inflatiecijfers van maart waren sterk, wat de verwachtingen rond de evolutie van de beleidsrente van de Federal Reserve (Fed) aanzienlijk veranderde. De vooruitzichten wijzen nu op 2 à 3 renteverlagingen tot maart 2025, terwijl er begin dit jaar nog 8 verwacht werden over diezelfde periode. Ook de verwachte eindrente steeg van ongeveer 2,75% naar ongeveer 4%, wat de rentecurve opwaarts duwde.

De rendementen op overheidsobligaties liggen doorgaans dicht bij de nominale bbp-groei (grafiek 1), wat de voorbije jaren niet het geval was voor tienjarige overheidsobligaties. Dat rendementsniveau lag ver onder de nominale groei. Beleggers verwachten bovendien dat de obligatierente op langere termijn het verwachte koopkrachtverlies door de inflatie zal compenseren. De tienjarige rente ligt dus doorgaans hoger dan de inflatie.

Grafiek 1: Amerikaans nominaal bbp en obligatierendement

Maar de versoepelingsmaatregelen van de centrale banken hebben de rentes naar beneden gedrukt. Zo bleven de rendementen op overheidsobligaties de voorbije jaren langere tijd onder de inflatie. De kloof is aanzienlijk toegenomen na de forse inflatiestijging in 2021-2022, maar is sindsdien ook weer kleiner geworden door zowel stijgende rentes als dalende inflatiecijfers (grafiek 2). De rendementen staan nu terug op een niveau dat grotendeels consistent lijkt met de inflatie.

Grafiek 2: Staatsobligaties van de eurozone op 10 jaar

Zowel in de VS als in de eurozone liggen de rendementen momenteel dicht bij de niveaus die de fundamentele economische gegevens aangeven. De veranderingen in rendement worden gedreven door inkomende economische data, alsook door de verwachte verandering in het monetaire beleid van de centrale banken. In dit klimaat verwachten we een steilere rentecurve, licht stijgende rendementen op tienjarige staatsobligaties uit de eurozone en dalende rendementen op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties.

Aangezien de koersen van langer lopende overheidsobligaties gevoeliger zijn voor data-afhankelijke beslissingen van centrale banken, kunnen risicoaverse beleggers de voorkeur geven aan beleggingen in overheidsobligaties op korte en middellange termijn, vooral omdat de rendementen op deze looptijden iets hoger zijn. Maar door de recente stijging van de 10-jarige rente, rijst de vraag of er op dit niveau al meer duratie in de portefeuille moet genomen worden of dat een verdere stijging van de rente een beter instappunt kan bieden.

We zijn ervan overtuigd dat er verdere vooruitgang geboekt zal worden in de strijd tegen de inflatie, waardoor de Fed dit jaar de rente kan verlagen. Het verdere stijgingspotentieel voor de rendementen op langere looptijden lijkt dan ook eerder beperkt. Merk wel op dat in dit geval uiteraard geen rekening wordt gehouden met geopolitieke worstcasescenario's, die de inflatie opnieuw kunnen aanwakkeren. Ook bezorgdheid over de houdbaarheid van de Amerikaanse begroting kan leiden tot een hogere rente, hoewel dergelijke onzekerheid vandaag niet speelt. Over het algemeen lijken de huidige rendementsniveaus verleidelijk genoeg om de duratie in de portfeuille geleidelijk aan op te trekken.

De spreads op EUR Investment Grade (IG) obligaties¹ ten opzichte van de respectieve rendementen op overheidsobligaties zijn dit jaar tot nu toe met 23 basispunten gedaald, tot het huidige niveau van 112 basispunten (ICE BofA Euro Corporate Index), ver van de 196 basispunten van ongeveer een jaar geleden ten tijde van de Zwitserse bankencrisis. Ter vergelijking: de spreads op USD IG (Bloomberg U.S. Corporate Bond Index) zijn met 12 basispunten gedaald. De spreads in het High Yield-segment² (HY) daalden dit jaar nog eens 44 basispunten, met een spread die momenteel 351 basispunten bedraagt (ICE BofA Euro HY Index).

De soepelere financieringsvoorwaarden en de rendementen, die op de IG-markt ongeveer 50 basispunten lager liggen dan de pieken in oktober, hebben emittenten ertoe aangezet om van deze situatie gebruik te maken. In het eerste kwartaal van 2024 werd ongeveer 220 miljard euro (bruto) uitgegeven, het sterkste eerste kwartaal sinds 2010. De spreads vernauwden ondanks de forse opstoot van het aanbod, wat getuigt van de sterke onderliggende vraag in de EUR-kredietmarkt.

Volgens ons zal de vraag hoog blijven, aangezien het geld dat in het tijdperk van ultralage rendementen van de kredietmarkt naar illiquide alternatieve beleggingen is gestroomd, gestaag terugkeert. We behouden onze voorkeur voor IG bedrijfsobligaties omwille van de carry (of couponrendement), die momenteel 3,96% bedraagt, een aantrekkelijk niveau voor de grote institutionele beleggers.

We zien dat ongeveer 40% van de EUR IG-obligatiemarkt bestaat uit financiële uitgevers. De spreads van de financiële sector (huidige niveaus: 125 basispunten) liggen bijna 18 basispunten hoger dan die van de niet-financiële sector, maar we verwachten dat dit verschil verder zal afnemen.

In tegenstelling tot de andere segmenten was het bruto uitgiftevolume in de EUR HY-markt dit jaar bescheiden met 22 miljard euro. Dankzij ratingverhogingen was de netto-uitgifte zelfs negatief. De behoorlijke instroom en een algemeen postief sentiment voor risicovolle activa heeft geleid tot een sterke daling van de HY-spreads. Niettemin heeft de recente negatieve nieuwsstroom over emittenten met een lagere rating het optimisme onder druk gezet en denken we dat de spreads opnieuw zullen aantrekken. Ten slotte verwachten we dat ratingtrend zal omkeren naar meer downgrades, waardoor het netto-aanbod in de toekomst weer zal stijgen. Ondanks een verleidelijk rendement van ongeveer 6,8% ziet het risico-rendement er dus niet zo aantrekkelijk uit.

De spreads op USD IG-obligaties bleven krimpen tot het huidige niveau van ongeveer 89 basispunten (Bloomberg U.S. Investment Grade Index). Dezelfde trend zette zich door in de HY-sector, waar de spreads daalden tot 324 bp.

Het is opmerkelijk dat deze daling samenvalt met een solide aanbod, wat de kracht van de activaklasse dit jaar onderstreept. De bruto-uitgifte op de primaire IG-markt in het eerste kwartaal bedroeg bijna 540 miljard USD, ongeveer 30% hoger dan dezelfde periode vorig jaar.

De HY-uitgiften in het eerste kwartaal bedroegen ongeveer 89 miljard USD, meer dan het dubbele van vorig jaar. Maar zoals gegevens van de afgelopen zeven jaar aantonen, is het eerste kwartaal doorgaans het kwartaal met het hoogste IG-aanbod. De vraag naar de IG-obligaties is dan ook sterk. Fondsenbeheerders noteren al 20 opeenvolgende weken een instroom, met dit jaar alleen al 52 miljard USD op de teller. De herbalancering van portefeuilles aan het einde van het trimester heeft waarschijnlijk ook wat kapitaal van aandelen naar obligaties doen vloeien.

Ondanks de forse daling van de spreads in de voorbije twee kwartalen, blijven de vraagvooruitzichten gunstig. In combinatie met de eventuele renteverlagingen door de Fed, zouden de spreads in het IG-segment nog wat verder kunnen krimpen. Onze positieve visie op USD IG-obligaties is hoe dan ook nog steeds gestoeld op het hoge couponrendement. Anderzijds lijkt het optimisme in het HY-segment wat doorgeschoten. We zien nog steeds verhoogde risico's voor emittenten met een lagere rating, die het moeilijk blijven hebben in een omgeving van hoge rentes voor langere tijd.

De rentecyclus is vergevorderd en beleggers volgen de opmerkingen van de centrale banken op de voet, aangezien er eventuele veranderingen in de visie op het monetaire beleid aan kunnen komen. De verwachtingen voor een eerste renteverlagingen zijn naar het tweede kwartaal of mogelijk zelfs naar nog later verschoven. Hierdoor zijn de rendementen op overheidsobligaties sinds het begin van het jaar blijven stijgen.

Hoewel een verdere bescheiden stijging niet kan worden uitgesloten, denken we dat de klim van de rente op 10-jarige staatsobligaties ver genoeg gevorderd is om geleidelijk aan wat duratie toe te voegen. We verwachten dat de obligatieprijzen op korte termijn binnen een specifieke vork zullen evolueren. Obligatiebeleggers zullen zich dus waarschijnlijk concentreren op het couponrendement, en meer specifiek op bedrijfsobligaties.

Beleggingsproducten zijn onderhevig aan risico’s. Ze kunnen zowel omhoog als omlaag evolueren en de kans bestaat dat de belegger het bedrag van zijn belegging niet recupereert. Elke beleggingsbeslissing moet in overeenstemming zijn met uw Financial ID (beleggersprofiel). Meer info op deutschebank.be/financialid.

Prognoses zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen of analyses die onjuist kunnen blijken. Alleen ter illustratie. Dit artikel en de informatie die het bevat vormen geen beleggingsadvies.

Rendementen uit het verleden zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige rendementen.

1. 'Investment Grade'-obligaties zijn obligaties van uitgevers waarvan de financiële situatie als solide wordt beschouwd. Ze hebben een rating van AAA tot BBB- bij Standard & Poor's, of een equivalente rating bij Moody's of Fitch. Hoe hoger de rating, hoe groter de kans dat de belegger op de eindvervaldag wordt terugbetaald door de uitgever (behalve bij faillissement).

2. 'Non-Investment Grade'-obligaties (High Yield) zijn obligaties van uitgevers waarvan de financiële situatie als veel riskanter wordt beschouwd. Ze hebben een rating tussen BB+ en D bij Standard & Poor's, of een equivalente rating bij Moody's of Fitch. Omdat het risico op wanbetaling door High Yield-uitgevers aanzienlijk hoger is, bieden ze een potentieel hoger rendement dan 'Investment Grade'-obligaties

3. De term "fonds" is de gebruikelijke benaming voor een Instelling voor Collectieve Beleggingen (ICB), die kan bestaan onder het statuut van een ICBE (UCITS) of een AICB (niet-UCITS), en die diverse rechtsvormen kan aannemen (bevek, GBF enz.). Een ICB kan compartimenten bevatten. De fondsen zijn onderhevig aan risico’s. Ze kunnen zowel stijgen als dalen en mogelijk krijgen beleggers het bedrag van hun belegging niet terug.